策略观点：迎接中国新一轮政策宽松

宏观：中国经济2Q 明显降速，通缩压力上升，唯部分服务业仍在复苏。政策部门对经济的乐观判断已经消退，可能实施新一轮政策宽松，包括降息降准、提振家居消费、进一步稳地产和加大对科技、高端制造业支持。美国经济2Q好于预期，但近期“不着陆”可能增加远期着陆的破坏性，衰退风险被推迟但尚未消除，预计下半年加息1-2 次，仍有中小银行动荡风险，信贷条件进一步收紧，年底前后紧缩周期迎来拐点。

科技：乐观。AI 为全年投资主线，产业链库存2Q 逐步回稳，在3Q 新品发布、AI 驱动和补库存需求的拉动下，产业链和市场逐步转向积极，看好下半年AI/MR 创新、需求回暖和国产替代所带来的投资机会。建议关注份额提升、周期回暖、创新确定性较高的产业链，以及受益AI 资本开支提升的相关芯片/存储/光模组/服务器产业链，推荐鸿腾精密和中兴通讯。

(资料图片)

软件及IT 服务：谨慎，上半年国内经济复苏速度慢，企业维持谨慎的IT 支出，预计软件及IT 服务行业公司上半年业绩承压，板块在8月业绩前缺乏催化剂。

长期看好软件国产化主题标的，推荐买入金蝶国际（268 HK），建议关注亚信科技（1675 HK）。

互联网：中性乐观。互联网公司基本面持续稳步改善，但在短期整体板块流动性持续承压、增量资金较少的情况下基本面改善并非带动股价提升的关键因素，且板块竞争维持激烈的情况下竞争格局的短期变动或为股价带来更多波动。在此阶段，以下公司或有望在市场情绪恢复后展现更大的弹性：1）受益于监管推动行业整合且有能力进一步拓展市场份额，基本面持续恢复、通过降本增效推动盈利增长的公司；2）持续受益于线下活动复苏且业绩恢复相对具备较高确定性的公司；3）主营业务可以持续获取现金流且新业务具备长期扩张前景的公司。推荐腾讯、拼多多、百度、阿里巴巴、网易、腾讯音乐。

医药：预期未来6 个月医药行业将继续反弹，驱动因素包括：1）疫情后医疗健康相关消费复苏，特别是可选消费（如辅助生殖、医美、中医）、择期手术（如关节）；2）医药政策平稳，医保持续支持创新药，集采对于药品、器械的影响可预期性强，集采后部分产品国产替代加快（如关节、IVD 等）；3）宏观环境有机会改善，或将推动biotech 融资触底反弹以及CXO 板块的需求复苏（取决于全球加息周期等宏观因素，仍有不确定性）；4）部分低估值高股息率的个股具备估值修复机会，特别是医药流通以及医疗服务龙头标的。

食品饮料、免税美妆奢侈品：6.18 大促美妆销售大致符合预期，与我们年初以来定调的消费趋势无明显偏离。随着消费刺激政策出台，化妆品行业将依然是主要受益者之一。但短期内消费两极化及高端化放缓将拉低国产品牌依靠升级策略而产生的效果。食品饮料端午、2 季度销售势态分歧明显；啤酒维持强势，白酒乳品调味品短线受压。主推华润啤酒，青岛啤酒和珀莱雅。

可选消费：六月的增长比五月更慢，各种宏观指标(年青人失业率，个人所得税收入和工业利润，PMI 等等)也不好，所以我们维持中性的行业评级。但因为行业估值很低，只有13 倍23 财年市盈率，和22 年10 月差不多，所以市场也许已经消化了一部分的悲观预期。假若中国政府出台更有效利好消费的政策，市场情绪也许会改善，并带动行业估值向上重估。上调家电行业至看好，推荐美的(000333 CH) 和格力(000651 CH)，也推荐百胜中国(9987 HK) ，滔搏(6110 HK)和亚朵(ATAT US) 。

汽车：6 月份乘用车零售销量有望超预期。6 月强劲的行业销售能否延续到下半年，下半年的行业复苏究竟是L 型复苏还是U 型复苏，是投资者关注的核心。我们预计终端折扣可能在6-7 月达到顶峰，因为主机厂下半年加库存的意愿可能不强。未来2 个月投资者可能会关注上半年或二季度的业绩情况，受到价格战的影响，我们认为大部分车企的盈利情况可能会低于目前市场的一致预期。但相比盈利，投资者今年可能更加看重车企的销量表现。继续看好行业变革中的引领者，首推理想汽车 (LI US/2015 HK)；传统车企中建议关注长城汽车（2333 HK/601633 CH）。

房地产和物管：谨慎乐观。6月开发商销售与预期一致，根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商的销售总额在6月同比下跌35%，环比下跌2%。主要房企的销售总额1H23同比下降5%。其中，国央企由于较丰富的可售资源和品牌优势跌幅较小，越秀地产/保利发展/中海单月同比降9/22/28%。民企中，龙湖集团降幅较窄录得同比降29%；其他民企仍跑输市场较多。我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持。同时各地城市级别的放松政策还在持续出台，这将维持销售稳定在全年缓慢修复的节奏。

传媒文娱：中性乐观。6 月传媒文娱行业因618 结束、俄乌关系、经济刺激延迟等因素部分涨幅回落。随着大会将近、暑假档重磅剧集及游戏上线，我们预计7 月板块仍然存在交易性机会，其中：1) 短视频电商/本地生活增势不减，广告复苏可期；2) 长视频期待暑期精品剧加速定档；3) 直播行业在短期逆风后有望于2H23E 逐步复苏。当前宏观弱复苏下，我们认为内容文娱板块防御性凸显(非消费类标的，受宏观影响较小)，且竞争格局稳定、利润释放逻辑清晰。推荐买入爱奇艺、快手、同程艺龙。

保险：乐观。寿险方面，随着保证利率上限由3.5%下调至3%的窗口愈加接近，五月的上市寿险公司的总保费增速和新单保费增速都有所提升，“抢停售”

效应明显。我们认为寿险新产品的定价利率下调将会有利于防范利差损风险，对寿险企业的长期价值有正面作用；从中短期看，在银行存款利率持续下调的情况下，储蓄保险在定价利率下调后仍然保有相当的吸引力。我们预计下半年主要上市寿险公司在销售端的重点会转向高利润率的价值型产品。产险方面，由于非车占比持续提升，总体保费增速保持稳健。我们预计头部产险公司会持续受益于其较高的风险定价能力和较厚的准备金拨备。推荐买入太平洋保险、平安保险、中国人寿。

资本品：工程机械/重卡选择性看好：重卡销售六月份同比上升31%， 连续五个月保持上升趋势， 我们对全年行业增速23%保持乐观， 我们在七月初把重汽(3808 HK)评级上调至买入, 看好强劲的出口增长以及市占率持续提升, 同时继续看好潍柴动力（2338 HK，000338 CH，买入）。 工程机械方面, 需求持续分化， 高空作业平台和汽车起重机保持理想增速。 但另一方面， 地面机械挖掘机国内需求仍然疲弱， 同时出口增速放缓。 我们选择性看好浙江鼎力（603338 CH， 买入）、中联重科（1157 HK， 000157 CH）和三一国际（631 HK， 买入）。 光伏设备看法谨慎： 尽管光伏各环节对产能升级的军备竞赛持续， 但光伏产业链价格大幅度下跌的情况下， 对后续设备更新的进度开始带来不确定性， 继续对短期板块走势带来压力。

能源 – 城燃、电力运营商：

城燃板块: 保持谨慎乐观，板块整体短期波动，但调整后估值具有吸引力，基本面稳中向好。5 月数据天然气表观消费量小幅反弹，同比增长4.6%。国产气供给和进口都同比上升明显。预期气源供给和成本改善优于去年。近期相关居民顺价政策陆续出台利好城燃。此外，城燃企业给出2023 年指引预期整体销气量同比恢复低双位数增长；推荐华润燃气（1193 HK）估值具有吸引力，持续收并购,居民顺价政策陆续公布，利好毛差改善；新奥能源（2688 HK）综合能源业务强劲增长势头持续，ESG 评级较高。

电力运营商: 国家能源局数据，2023 年1-5 月风电累计装机同比增长51.2%到16.36GW；累计并网装机容量382.6GW。其中5 月新增装机2.16GW，同比增加74.19%。23 年以来风电装机增长快速。用电和发电量保持快速稳定增长。

发电其中火电同比增长15.9%，风电增长15.3%。电价方面：动力煤价格价格回落。虽有环比上升波动但是仍然同比回落较多利好火电运营商。关注华润电力（836 HK）, 估值具有吸引力，预期2023 年风光新增装机增加，火电成本下降，良好的预期股息率，新能源业务分拆A股上市预期进一步释放潜在价值。

关键词：